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九洲集團(tuán)是區(qū)域領(lǐng)先的可再生能源一體化運(yùn)營(yíng)商，近年來(lái)不斷加碼新能源運(yùn)營(yíng)、布局智慧能源項(xiàng)目，推動(dòng)了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司成立于1993 年，2015 年起開始由智能電氣設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為可再生能源建設(shè)與運(yùn)營(yíng)商。經(jīng)過(guò)多年的努力，公司已經(jīng)形成智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源三大業(yè)務(wù)格局。公司2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.54 億元，同比增長(zhǎng)15.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11 億元，同比高增97.18%；2021H1 公司在發(fā)電量、發(fā)電收入以及裝機(jī)容量規(guī)模方面均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，可再生能源發(fā)電已成為公司第一大業(yè)務(wù)，公司轉(zhuǎn)型之路初見成效。

碳中和背景下電網(wǎng)投資需求持續(xù)提升，智能電氣成套設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。南方電網(wǎng)提出，“十四五”期間計(jì)劃投資6700 億元，較“十三五”實(shí)際投資增加51%。國(guó)家電網(wǎng)則表示，“十四五”期間計(jì)劃投入3500 億美元，用于電網(wǎng)升級(jí)改造。公司深耕電氣成套設(shè)備多年，已成為智能配電網(wǎng)關(guān)鍵成套設(shè)備和系統(tǒng)解決方案提供商，該板塊業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

加碼新能源運(yùn)營(yíng)，投運(yùn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2021Q3 公司自持、間接持有可再生能源發(fā)電項(xiàng)目全部實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，其中自持項(xiàng)目規(guī)模460.1MW，間接持有項(xiàng)目規(guī)模237.5MW，且2021 年Q4 通過(guò)嘉興基金間接持有的新能源資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)并表。未來(lái)依托風(fēng)光資源的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及與國(guó)電投集團(tuán)的合作關(guān)系，公司可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，并網(wǎng)新能源項(xiàng)目規(guī)模有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

綜合智慧能源為發(fā)展方向，生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)模式保障業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。截至2021年10 月公司已布局生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)650MW，其中在建規(guī)模160MW。生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目可有效解決東三省秸稈露天焚燒問(wèn)題，當(dāng)?shù)卣С至Χ容^大，公司通過(guò)與國(guó)電投集團(tuán)合作推動(dòng)生物質(zhì)項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，一方面可通過(guò)項(xiàng)目建設(shè)實(shí)現(xiàn)EPC 收入，另一方面項(xiàng)目投運(yùn)后通過(guò)發(fā)電和供熱實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)可保障公司投資收益的持續(xù)提升。

首次覆蓋給予“ 增持” 評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司2021-23 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.60/3.35/3.83 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.27/0.57/0.65 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21-23 年P(guān)E 分別為36/17/15 倍。參考可比公司相對(duì)估值及絕對(duì)估值，給予公司2022 年合理估值水平（PE）22 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.55 元?？紤]到公司新能源運(yùn)營(yíng)電站規(guī)模將隨著基金并表和在建項(xiàng)目的持續(xù)落地而保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加布局生物質(zhì)能源項(xiàng)目給公司在建造和投資收益方面所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽浚覀兛春霉緲I(yè)績(jī)?cè)?1-23 年將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。